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科伦药业(002422)2019Q3点评季报点评:川宁价格下降影响利润 其他板块增长较好

事件。科伦药业发布2019 年三季报。前三季度实现营业收入129.58 亿元,同比增长5.94%;归母净利润9.14 亿元,同比下滑10.66%;归母扣非净利润8.10 亿元,同比下滑14.67%;EPS 0.64 元。

    Q3 实现营业收入40.36 亿元,同比下滑9.09%;归母净利润1.86 亿元,同比下滑25.41%;归母扣非净利润1.66 亿元,同比下滑27.58%。

    观点:川宁价格下降影响利润,新药高增长,研发高投入,大输液稳健。我们估算原料药板块贡献2.3-2.7 亿利润(其中川宁贡献2.5-3 亿利润,Q3 盈利较少,邛崃还有部分亏损),输液贡献约9.5-10.0 亿利润,非输液制剂贡献约1.5-2.0 亿利润,新药部分贡献约1.0-1.5 亿利润(去年同期约0.4-0.5亿),石四药并表及其他利润约1.5-1.9 亿,研发投入7.8 亿(去年同期6.21亿)。

    公司利润受到川宁抗生素中间体价格下降影响,出现下滑。除去川宁的影响外,公司其他业务板块增长较好。公司前三季度总利润9.14 亿,加研发费用7.82 亿后整体利润约17 亿,除去川宁2.5-3 亿以外,其他业务盈利14.0-14.5 亿,去年同期总利润10.23 亿,加研发费用6.21 亿后整体利润16.4 亿,除去川宁的5.0-5.3 亿,其他业务盈利11.1-11.4 亿。今年大输液、新药等利润相较去年增长24-26%。

    公司研发投入持续加大,近年获批新药贡献超10 亿收入。今年前三季度公司研发费用7.82 亿(去年同期6.21 亿)。报告期内公司创新药物KL060332胶囊获批临床、ADC 药物注射用SKB264 FDA 获批临床、创新肿瘤免疫药物KL-A293 注射液获批临床。近年来获批新药前三季度收入约11.5-12.5 亿(中报7.44 亿),预计全年会超过年初15 亿的目标。

    展望全年我们预计整体利润12 亿左右与去年持平。其中输液板块15 亿利润(含石四药并表),川宁3.5 亿左右利润,近期获批新药1.8-2 亿利润,老普药和其他2.5 亿左右利润,研发投入14-15 亿(费用化11 亿)。

    盈利预测与估值。我们认为2019-2021 年公司输液板块维稳、仿制药进入收获期;2020 年后三发驱动创新药开始逐步兑现,以仿制带动创新,制剂板块未来弹性巨大。基于川宁抗生素价格的下降,我们下调盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润分别为12.1 亿元、14.8 亿元、18.3 亿元,对应增速分别为0%,22.1%,23.7%,对应PE 分别为29X、23X、19X。

    风险提示:行业政策变化风险;川宁项目不达预期的风险;仿制药一致性评价进度滞后风险;新药研发失败风险。

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